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秦洪:A股格局已变 切忌刻舟求剑

(时间:2018/11/26 11:37:12 点击:500)

  在诸多利好信息的刺激下,持续下跌的A股市场终于在周五出现了久违的长阳K线,成交量随之有所放大,显示出有部分增量资金开始尝试性建仓。不过,考虑到当前A股市场所背靠的环境变化趋势并未改变。因此,短线的大力度反抽可能难以迅速改变A股市场的近期持续调整趋势。或者说,至少在股价结构调整上,剧烈分化的趋势仍将延续。

  降杠杆渐成A股

  重要压力源泉

  对于近期A股市场震荡走势来说,分析人士认为这一方面是源于市场参与者对经济前景的担忧。三季度的相关数据也显示出经济增长的确缺乏强劲动能,这无疑会降低市场参与者对上市公司业绩增速的预期,进而影响着二级市场股价走势;另一方面则是由于外围市场的波动,的确,进入到10月份以后,不论是美欧股市,还是港股、日经指数等为代表的亚太股市,均出现了较为明显的波幅放大的震荡格局。再考虑到美元指数的强势、油价的高企等因素,市场参与者的确有逻辑去相信美元正在回归美国本土,这必然会影响着他们对全球资本市场的担忧。这也迅速传递到A股市场,估值重心在不断修正预期中渐次下移。

  不过,也有观点指出,当前A股市场的下跌,其实是整个社会去杠杆的一个缩影。或者可以讲,也是社会去杠杆的一个有机构成部分。因为当前A股市场有着两个清晰的杠杆,一是股权质押市场,主要是大股东为代表的产业资本。二是融资融券业务,主要是二级市场参与者的加杠杆行为。随着指数的下跌,股价重心的下移,不少个股的股价陆续跌近平仓线,如此就出现了两类较为清晰的降杠杆行为。一是主动性降杠杆,因为股价逼近平仓线时,部分市场参与者为了避险,主动减仓,降低负债,这就给二级市场带来了新增抛压。二是被动性降杠杆,不仅仅是大股东被迫平仓,而且还包括两融的被动平仓,这可能也是两融余额从三季度末的9000多亿元迅速降至目前的7700亿元的诱因之一。

  另外还有一个不可忽视的降杠杆,那就是民间配资行为,虽然历经打击,但仍然有些激进者铤而走险,通过民间配资达到加杠杆的目的。但是,在近期持续急跌过程中,中小市值品种最为受伤。这恰恰是民间配资的主要买入标的,因此,股价越低,民间配资的筹码抛售意愿就越强烈。

  变局已开启

  重估估值坐标

  与此同时,当前A股市场所处的大环境正在发生着重大变革,这也是当前A股市场调整的压力源泉之一。主要体现在三个方面,一是全球经济格局的变化,主要是自由贸易制度逐渐被单边贸易影响着、变化着,这必然会影响到市场参与者对整个全球经济增长前景以及我国经济增长轨迹的重新评估。虽然出口对我国GDP影响越来越低,但自由贸易体制下,我国通过出口,可以获得更为开阔的市场,为自身的产品精细化、产业升级提供源源不断的能量。所以,一旦自由贸易体制受到冲击,我国制造业产业升级、微观层面的相关企业的产品精细化、树立优质品种战略均会受到影响,尤其是以出口为核心的上市公司,这必然会推动着市场参与者对当前A股市场相关上市公司的业绩成长逻辑进行重估。

  二是我国经济增长轨道从高速增长阶段走向有质量的增长阶段,这会影响着企业竞争模式的转变。在经济高速增长阶段,由于行业内部的诸多企业均处在同一起跑线上,所以,存在着跑马圈地,抢食更多产业蛋糕的增长格局,此时凡是高负债、能够获得更多资本资源的企业就可以获得高成长,这在园林绿化、环保,甚至房地产等诸多产业领域中体现最为明显。但随着有质量经济增长轨迹的确立,高负债式的粗放式经营思路迅速落伍,进而成为近期A股市场的重灾区。相对应的是,那些精细化、强化科研投入进而实现有质量增长的相关上市公司迅速脱颖而出,逐渐成为各行各业的龙头股。反映到资本市场,就是去年以来的龙头股的一波主升浪,近期虽然受到较为恶劣的市场环境影响,股价回落。但是,由于他们长期的科研投入所带来的业绩成长动能强劲,相信一旦资本市场企稳,此类个股仍然是跑得最为稳健的。可惜的是,此类个股在A股市场比重并不大,因此,对A股市场的牵引力量也相对欠缺,这其实也是当前A股“跌跌不休”的诱因之一,因为太多的上市公司趋于平庸,估值坐标重心随之下移,以市盈率为例,此类个股的市盈率从前些年的40倍、30倍迅速降至20倍甚至更低,这必然会影响着A股市场生态和市场参与者的投资情绪。

  三是A股内在股价结构的调整。这其实与第二层面有着一定的联系,也可以讲是产业经济格局的变化也在影响着A股市场股价结构。因为随着龙头股盈利能力的提升,相对应的就是经营平庸、业绩表现不佳的个股将越来越边缘化。受此牵引,越来越多的机构资金就会主动、积极地去配置龙头股,大量的个股股价将持续边缘化。更为重要的是,随着A股上市公司数量以及边缘化个股的增多,退市呼声渐趋增强。中弘股份(行情000979,诊股)已停牌静候交易所的最终决定,就目前舆情来看,退市的概率极大,从而使得该股开启了因股价低于面值而退市的先河。

  这又将极大改变着A股市场的生态环境。因为以前A股历来喜欢高送转,通过历次的高送转,一下子将股价降低,从而增强流动性。但今后或将弄巧成拙,尤其是那些产业格局边缘化、业绩平庸的个股,将不敢再频频实施高送转,市场炒作逻辑迅速转变。与此同时,当前A股市场接近1.5元的个股股价也面临着较大压力。在2016年的熔断机制下,当股指跌到5%时,市场参与者就会想到熔断标准,从而会引发更多的抛盘,股指还就真的熔断了。所以,当1元面值成为退市标准时,那些接近1元股价的个股股价的压力就会增强。不少参与者为了避险,将持续减持套现,进而会加大股价跌向1元的可能性。这可能是未来A股市场一个新的动向,也有望成为后续A股股价结构调整的新压力源泉。

  不宜刻舟求剑

  改变操作思路

  正因为如此,在当前巨变的A股市场大环境下,不能因为一个交易日的大力反抽而忽视A股市场正在走向成熟的历史潮流,以往的操作思路、操作模式、判断市场演绎趋势的逻辑均需要随之变动,以适应新的市场格局。

  具体而言,对于中期A股市场的走势来说,目前仍不宜抱以更高的期望。一方面是因为全球贸易格局的巨变影响尚未完全体现出来,另一方面则是因为A股市场内在的股价结构调整趋势已经形成,短线的反抽难以改变浩浩荡荡的历史潮流。在操作策略上,就是要适量控制仓位,不能因为一、两个交易日的反抽而迅速加大仓位,尤其是针对一些边缘化的个股,不能因为他们的股价反抽而追涨,至少追涨时要明白此类个股仍然在寻找着新的估值坐标,不能恋战。但是,对估值渐趋合理的蓝筹股以及白马股、大消费类龙头股以及代表着未来科技方向的生物医药、通讯类个股的龙头股的股价走势则可以采取适量加仓的策略。

  (作者系金百临咨询首席分析师)



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